常熟

万达私有化多层分销 各路资本赶赴“王的盛宴”

2016年09月05日来源:证券日报行业动态责任编辑:wuqi

围绕着万达商业这只庞然大物,一场轰轰烈烈的私有化运动正在进行。这一次,王健林彻底摒弃了“A+H”的上市模式,直接转投A股市场,以给自己手中的这头“现金牛”寻求更高的估值。

仅仅两年前,王健林才携万达商业取道香港,创下了港股市场规模最大的IPO。上市前夕,万达集团还将部分O2O资产紧急打包进万达商业,意在表明,万达商业并不只是万达集团房地产业务的平台。然而,两年来,港股市场投资者并不为其所动,万达商业的股价一直不温不火。

两年后,风云突变。5月30日,万达商业启动私有化,并于8月15日确定了52.8元/股的私有化价格(高于IPO价格10%)。如无意外,万达商业将于9月20日起退市。

一石激起千层浪,万达商业因其庞大的体量,迅速搅动市场,掀起各路资本分享其私有化盛宴的热潮。而证券时报记者梳理各投资实体结构发现,此次万达私有化呈现出明显的多层分销特点。

九大投资实体分层围猎

据资料,万达集团此前在融资方案中希望各个财团能够提供至少5亿美元的资金,并且不希望将股份转售给中小投资者。此外,万达集团希望上述投资者持有境外资金,因为中国的外汇管制会加大私有化融资难度。公开资料显示,这部分财团已支付承诺投资额20%的现金款项,合计超过80亿港元现金。

那么,各路资本是如何通过上述9家实体分享万达私有化这场盛宴的呢?证券时报记者注意到,各路投资实体资产庞杂,散落于各个投资平台,但并非无迹可寻。结合现有的公开资料,基本可勾勒出其金字塔式的分食层级结构。

百川灌河,各层级股东出资的汇集点、所有复杂运作的核心,就是位于金字塔最顶端的9个投资实体。其中,9个投资实体中的8家都以“WD Knight+罗马数字”命名(编号为I至X,不包含VI和VII),外加Red Fortune Global Limited(下称“RFGL”)。其中,WD Knight I至III,以及X四个投资实体系万达集团全资所有。在此层级以下,相关公司通过H股转让或者WD Knight股权转让的形式,分羹万达商业私有化。

具体来看,在WD Knight I中,万达集团与宁波南嘉股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“宁波南嘉”)订立协议,前者视相关条件,可将相关H股或WD Knight I的股份转让予宁波南嘉,以供后者参与H股要约。宁波南嘉的普通合伙人为宁波杉岩股权投资有限公司,杉杉控股持有后者62%股权。

在WD Knight II中,上海持睿投资管理中心(有限合伙)(下称“上海持睿”)及上海褚骅创业投资合伙企业(有限合伙)(下称“上海褚骅”)同样以上述方式参与万达私有化。上海持睿的普通合伙人为中孚和泰资产管理(上海)有限公司,自然人方少华及陶朝辉分别持有后者71%及29%权益;上海褚骅普通合伙人为上海小村资产管理有限公司,其单一最大权益持有人冯华伟持有约40%权益。

此外,WD Knight IV、V及VIII的股权结构分层相对简单。在WD Knight IV中,万达集团持有其70%的股权;OMIF L.P.和ORIF L.P.合计拥有20%股权,分别由两家普通合伙人管理及运营,往下一层,两家普通合伙人股权由中铁国权投资控股有限公司全资拥有,而中铁国权的大股东为中国中铁。WD Knight IV 剩余10%股权,则由新加投资者利冠投资有限公司收纳其中,利冠投资为华青发展(控股)集团有限公司全资附属公司,后者为青岛城市建设投资(集团)有限责任公司全资附属公司。

WD Knight V、WD Knight VIII均为单一股东持有。具体来看,保华香港投资有限公司持有WD Knight V全部股权,保利龙马资产管理有限公司通过其子公司进行实际控制。中国平安证券(香港)有限公司通过有限合伙人的形式持有WD Knight VIII全部股权,中国平安为平安证券大股东。

相比上述投资实体,WD Knight IX背后的股权分层则更加庞杂,分享其全部股权的有限合伙人达8个之多。顺藤摸瓜之后,证券时报记者发现,这8个有限合伙人最低属实控人第二层投资层级,最高则达到了第五层,其中不乏资本巨头。例如,工银国际控股有限公司通过其全资孙公司思卓投资有限公司参与分食WD Knight IX,而工银国际的背后是工商银行这样的巨无霸;又如,渤海产业投资基金通过旗下跨境投资平台的孙公司,以普通合伙人身份加入了这场盛宴。此外,国泰君安(HK.1788)、北京鑫正厚成投资咨询有限责任公司分别通过旗下二级、三级投资平台参与万达私有化。

继续挖掘可发现,上述投资平台背后还涉及大量投资方。例如,渤海产业投资基金背后涉及众多“中字头”股东,包括邮储银行、泰达控股、社保基金、中国人寿、国开金融等。由此,引出了万达私有化背后庞大的股权投资族谱。

除了上述几个以罗马字母编号的投资实体外,更引人注目的是RFGL。证券时报记者注意到,目前浮出水面的参与万达私有化的民营财团及上市公司,更多是通过RFGL的二、三层分销路径参与其中,例如,国中水务和皇氏集团。

据资料,RFGL的全资拥有者为上海赛领博达科港商务咨询合伙企业(有限合伙)(下称“博达科港”),博达科港之有限合伙人主要为赛领国际投资基金(下称“赛领基金”)及其四个联属基金,包括赛领永初股权投资基金(上海)有限公司、上海赛领博达股权投资基金合伙企业(有限合伙)、杭州赛领锦澄投资管理合伙企业(有限合伙)、上海赛领皇氏股权投资基金合伙企业(有限合伙)。翻看赛领基金的股东权益,可发现上海国际集团、上汽投资、宝钢集团等多家知名企业集团赫然在列。

由此,万达集团通过上述9家财团,私有化的资金全部来自外部投资者。万达商业不仅成功退出H股市场,而且无需承担现金流压力,亦无需做抵押融资。

不过,有备无患,万达集团已经分别与招商银行、中金公司香港金融(开曼群岛)有限公司签订了总额307.8亿港元的备用融资协议。若最终上述财团未能完全履行其投资承诺,这些备用融资协议将被派上用场。

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